老白干酒持有3年,这是一笔价值200多万的投资教训

时间:2022-10-14 19:43:15 | 浏览:278

作者:价值发现复盘老白干酒—一个价值百万的教训2017年底市场开始炒作雄安概念股,作为白酒区域龙头的“河北王” 老白干酒属于正宗的雄安概念股,股价一路涨停被炒高到40元附近,随后进入调整阶段。本人恰好是这个阶段开始关注到老白干酒,经过一定的

作者:价值发现

复盘老白干酒—一个价值百万的教训

2017年底市场开始炒作雄安概念股,作为白酒区域龙头的“河北王” 老白干酒属于正宗的雄安概念股,股价一路涨停被炒高到40元附近,随后进入调整阶段。本人恰好是这个阶段开始关注到老白干酒,经过一定的研究以后,认为是一个还不错的标的,开始一路买进,成为2018年重仓股之一,最终的持仓成本为14.25元/股,仓位高达15%。

2020年7月份以后开始逐步卖出,截止11月17日全部出清,持仓周期接近3年,总盈利7.6%。这笔投资是最近3年最失败的投资案例,如果考虑到时间成本,损失惨重!

买入老白干酒的核心逻辑:

①混改+股权激励+收购丰联酒业=河北王,区域龙头地位呼之欲出,古井贡第二指日可待,未来对标古井贡,只要将“喝老白干不上头”的品牌定位进行到底,有望成为强势的区域龙头,真正的“河北王”;

②和泸州老窖在做同样的事情,压缩低端产品,大力发展中高端产品,体现在营收上就是利润高速增长,营收小幅增长,中高档产品的占比已达62%,产品结构已经相对合理,老白干属于典型的困境翻转型企业,不能定量的去看估值,而是要定性的去看企业基本面发生了什么变化;

③“喝老白干酒不上头”的营销定位非常精准,配上高强度的营销宣传,预期公司进入高速成长期,此外雄安新区建设属于实质性利好,大基建必然伴随着白酒的大爆发,这就算一个彩蛋;

④收购丰联酒业以后,老白干酒可以和板城浓香酒在渠道上形成很强的协同效应,可以有效促进双方的共同发展,坐实“河北王”的地位。

卖出老白干酒的逻辑:

①2019年经营指标不合格,老白干系列酒负增长3.63%,下半年竟然负增长9.43%,经营层面衰退明显;

②管理团队非常平庸,严重抑制了企业的价值释放;

③3年的持股周期,当年的核心买入逻辑并没有兑现,企业的基本面并没有实质性改善;

④一线白酒股大涨,带动二三线的白酒股补涨,填平价值洼地,本质上属于资金推动和情绪推动,并不具备可持续性,在相对高位择机卖出。

从以上老白干酒的投资逻辑和投资结果来看,是一笔相当失败的投资,对这笔投资的总结和复盘如下。

第一点,优秀管理团队创造企业的价值,平庸管理团队抑制企业的价值,差劲的管理团队可以毁灭企业的价值。老白干酒的管理团队属于第二种情况,即严重抑制了企业的价值释放,老白干酒的战略没有问题,定位也非常精准,也有混改和股权激励措施,应该说基本面是没有任何问题的,但在执行层面可以说是昏招迭出,一流的战略+三流的执行等于彻底的失败,老白干酒的管理层手里拿着一把好牌,可惜被打的稀巴烂,令人叹息。一个典型的错误就是在全国酱香热的背景下,手握酱香名酒之一的“武陵酒”竟然毫无作为,令人惋惜!

第二点,失之毫厘谬以千里。“喝老白干酒不上头”是一句非常经典的广告和产品定位,和中低端白酒简直是绝配,堪比“要补脑喝六个核桃”。可惜管理团队强推老白干1915(价格1688元),产品与广告定位完全是错配的,对于高端白酒来讲,“不上头”是基本属性,根本不是“痛点”,高端酒的“痛点”是文化和面子,中低端酒的痛点才是“不上头”,可惜老白干白白浪费了2年的好时光,2020年伊始才开始主打“十八酒坊15”,定位和产品的匹配度才有所改观。一个经典的产品定位就这样被浪费掉了,这就是执行层面存在绝大缺陷,也是管理层平庸的代表作之一,可谓“失之毫厘谬以千里”。

第三点,这是一笔价值200多万的投资教训。表面上看这笔投资并没有亏损,但考虑到时间的复利价值,则损失巨大,2018年本人同时投资了老白干酒和泸州老窖,仓位占比大体相当,如果当初将投资老白干酒的资金全部买入泸州老窖(投资逻辑是相同的),3年后盈利至少在在200万以上,所以这笔投资的实际损失是200万元,而不是表面上所谓的盈利7.6%。对老白干酒的投资可以说是入市以来最大的一笔损失,没有之一。

第四点,没有及时认错出局。老白干酒2019年三季报出来以后,基本面已经开始恶化了,这个时候其实已经认识到了这笔投资是错误的(股价在13元左右),最正确的做法应该是换股卖出,但心里一直存有侥幸心理,不太认头“赔钱出局”的尴尬,所以一直拖着,新冠疫情之后股价大幅下跌,此时已经无法卖出了,一直拖到2020年下半年,虽然最终以盈利的价格卖出,但考虑到时间的价值,其实2019年以亏损的价格卖出是“最佳选择”,本人以亲身体验验证了一条投资真理:“第一时间认错是成本最低的选择,拖延只会进一步放大损失”。

第五点,时间的价值。任何一笔投资决策均需要考虑到时间的价值,比如很多朋友喜欢投资价格被“低估”的股票,认为被“低估”的价格迟早会被市场发现并最终实现价格回归,但实际情况是“价值释放”的时间具有不确定性,一笔3年可以释放的价值拖延到5年则是一笔糟糕的投资。此外,平庸的管理团队对企业价值的释放具有很大的抑制作用,而这种抑制在时间上具有不确定性,其实本人对老白干酒的投资逻辑没有太大问题,就是严重忽视了管理团队对价值释放的重要性。所以每一笔投资都需要增加一个维度——时间,需要深入的问一句:时间是不是公司的朋友?

本人自2008年大笔资金入市以来,小错不断,但大的错误总共犯过四次:

第一次错误是投资中葡股份,当时对企业经营的商业模式一无所知,在商业模式方面犯了重大错误,此后恶补商业知识,知道了商业模式的重要性;第二次错误是投资港股博士蛙国际,当时对财务造假没什么概念,结果踩雷,这笔投资归零,从此对财务造假有了深入的认知;第三次错误是投资飞科电器,当时对企业家精神和企业家的格局方面缺乏认知,通过这笔错误的投资知道了企业家精神的重要性,企业家的大局观、大格局、分享精神弥足珍贵;第四次错误就是投资老白干酒,这是一笔价值200多万的投资教训,对管理层的价值有了深入的认知。

投资失败损失的是金钱,得到了是经验和教训,投资人需要时时反思失败的案例,在失败中提高自己,损失的金钱就可以以另一种方式得到补偿,这就是分析失败案例的价值!

好的管理团队可以大量创造企业的价值,比如泸州老窖、恒瑞医药、海天味业等;平庸的管理团队可以抑制企业的发展,企业的价值被严重抑制,比如老白干酒、同仁堂等,发展潜力很大,但平庸的管理团队严重阻碍了企业的发展;差劲的管理层可以毁灭企业的价值,比如东方园林、桑德环境等。

对管理团队的评估是企业分析中很重要的一个维度,我们需要选择优秀的管理团队,做时间的朋友,陪伴企业发展壮大!

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