跌破定增价,格力电器成高瓴“最失败”的一笔投资?

时间:2022-11-07 19:27:43 | 浏览:439

8月22日晚间,格力电器发布了2021年半年报,净利润仅恢复至2017年,远不及2018/2019年,从业绩来看,这是一份差强人意的半年报。从股价来看,今年跌幅达24%至45元/股,跌破高瓴资本2019年参与格力电器定增时的发行价格。值得注

8月22日晚间,格力电器发布了2021年半年报,净利润仅恢复至2017年,远不及2018/2019年,从业绩来看,这是一份差强人意的半年报。从股价来看,今年跌幅达24%至45元/股,跌破高瓴资本2019年参与格力电器定增时的发行价格。值得注意的是,当年超400亿元的交易对价,高瓴资本通过向7家银行贷款了超200亿元。“借鸡虽能生蛋”但需要支付高额利息。即使格力电器已3轮高额分红,比之高瓴的其他投资,此番入股格力电器,是相对失败的一笔投资。


8月23日,股价表现仍旧乏力的格力电器盘中报收44.99元/股,继续跌破高瓴资本持仓成本价。


(来源于摄图网)


高瓴资本旗下珠海明骏投资似乎被格力电器“套住”了。在格力电器启动混改的2019年,高瓴斥资以46.17元/股的价格受让格力电器15%的股份。而在2020年12月初创出65.58元/股的历史高点后,格力电器的股价便持续震荡下行,股价早在7月下旬便已跌破上述受让价格(不扣除分红,三年合计分红5.2元/股)。


上述交易的总对价为416.62亿元,其中208.31亿元是高瓴资本向7家银行贷款所得。另外,由于董明珠向珠海明骏出资24亿元,珠海明骏的收益会被董小姐抽走四成。虽说高瓴资本入股格力后推出了数轮高额分红,但就股价跌穿持仓成本和高额资金成本等因素而言,都可能将处在浮盈状态的高瓴资本逼近浮亏。


而值得一提的是,在董明珠的带领下,格力电器近年来存在着多元化探索陷入僵局、渠道拓展难逃桎梏和接班人难觅等诸多问题。


1
股价跌穿高瓴资本持仓成本


8月22日晚间,格力电器发布2021年半年报。逐步摆脱疫情冲击后,其营收和净利润分别恢复至2018年、2017年的同期水平。二季度末,格力电器十大股东构成也有所变化。新进股东万金全球股票主基金一举成为第七大股东,前海人寿保险和高盛旗下高华-汇丰皆完成了减持操作。


保持不变的高瓴资本旗下珠海明骏投资,在格力电器持续乏力的股价走势下,稍显无奈。


2019年12月,珠海市人民政府出具红头文件,批准高瓴资本收购格力电器。高瓴资本将从珠海国资下属的格力集团手中受让格力电器9.02亿股,其对应着格力电器15%的股权和416.62亿元的交易对价。


而这416.62亿元,高瓴资本计划一半自主募集,另一半则是向银行贷款。由于贷款金额过大,高瓴资本选择“银团贷款”。


2019年12月,高瓴资本与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等7家银行签订了贷款协议,贷款总额为208.31亿元。


同时,本次贷款的主要条件之一,是高瓴资本将其所持格力电器股票质押给贷款银行,质押期限为6年。此外,为了有钱支付贷款利息,珠海明骏在贷款协议中承诺,尽力促使格力电器每年净利润分红比例不低于50%。


上述协议中,还写明该股权质押不存在与格力电器市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制。该条款意在维护格力电器股权的稳定性,也意味着无论股价如何跌,银行也无权强行平仓。


2020年4月以来,凭借累计金额超220亿元的3次回购操作成为A股“回购王“的格力电器,也未阻挡住股价的下跌趋势。


对于高瓴资本而言,当初向7家银行贷款超200亿元参与格力电器定增,如今股价持续跌破当初持仓成本价,处境略显尴尬。


高瓴资本此番416.62亿元交易对价,因其自有资金不低于一半,用于收购的合伙企业珠海明骏注册资本被定为218.5亿元。而这218.5亿元中,董明珠出资的24.39亿元,对应着高瓴资本需要募资194.11亿元。



(图片来源:公司公告)


高瓴资本作为PE管理人,基于这194.11亿元的募集资金所获的每一分钱收益,包括管理费、执行合伙事务报酬、超额收益,董明珠都将抽成41%。


值得注意的是,珠海明骏只打算存续5年,而GP有权续命2年。也就是说,不排除7年存续期一到,高瓴资本套现离场。


2
渠道、多元化、接班人成格力电器发展桎梏


由于产品线单一、业务结构单一,格力电器长期为市场所诟病,多元化转型迫在眉睫,而其多元化战略启动较晚,直到董明珠执掌格力之后才逐步开启。


据悉,在多元化探索的前期,格力前期采取了出海“补增量”的策略,企图创造市场新增增量。而数据显示,其出海收入贡献仍然较小,海外策略搁置。


与其依赖不熟悉的海外,不如发力内需市场。于是,开始向高端制造延伸、扩充产品品类,但“出口转内销”之路同样并不顺畅,新业务要么停滞不前,要么深陷纠纷,难成气候。


2010年,格力注册了“大松”品牌,尝试在高端小家电寻找突破,尽管布局超过10年,格力电器2020年的生活电器营收占比仅仅2.48%。


值得一提的是,格力电器最有争议的产品线便是手机。格力手机推出5年多来,格力电器历年财报都没有对手机产品作单独列示,即使将其“智能装备产品”全部定为销售手机的收入(实际不仅仅包括手机),其2020年的销售收入占比也仅为0.47%。


2016、2017年,格力电器上线了新一代的手机,但销量持续非常低迷,近两年来格更是“销声匿迹”。据悉,后来的格力手机成为了供应商和员工内购专用机。


外界讨论最多的是,格力电器对于新能源汽车领域的布局计划。在股东大会上,董明珠支持银隆新能源项目但遭到反对。2016年,董明珠募资30亿元入股银隆新能源,开始进行跨界造车。然而,纵使在2年时间内耗资了上百亿钞票,最后出来的产品却并不被用户买账,致使董明珠和银隆深陷舆论漩涡。


2018年,董明珠对外宣布格力将进军芯片行业,并在2017年的年报中宣布将不进行利润分配,不实施送股和资本公积转增股本,将钱留下来发展芯片业务。不过到了三年后的2021年,格力集团的芯片却还未见踪迹。


多元化探索失利之外,长期仰赖的销售渠道也在制约着格力电器的发展。值得一提的是,真正拉开格力和美的差距的是销售渠道的革命。


2020年的疫情之下,过于依赖的线下渠道的格力电器受到巨大的冲击,销量直线下跌。与此同时,美的、小熊电器等拥有优秀线上渠道的企业,成为疫情下的黑马。


格力电器以往的经销商模式为其最初发展打下了坚实的基础,但随着互联网电商发展成熟,也成为制约其继续发展的一个枷锁。


格力一直引以为豪的是以“区域销售公司”为中心建立的庞大线下经销体系,通过相互参股及销售返利,深度绑定双方利益,长期以来线下渠道贡献了格力整体营收的80%。


而这种过于依赖线下的体系,势必也会造成很多问题。


通过互联网电商平台可以垂直触达消费者,可以根据销售情况灵活调配生产与库存,而格力这种层层经销商的模式,除了效率低下,每个环节势还增加了额外的成本。


2020年以来,格力电器在全国范围内推广新零售模式,推进销售渠道和内部管理变革。董明珠开始亲自上阵进行直播带货。


业内人士认为,格力电器当前的销售体系比较传统,而且白电领域比较依靠线下销售体系,在往电商调整同时,格力又一步到位步子太大,董明珠亲自上阵带货使得线上线下的销售体系容易出现混乱。从整个白电市场来看,空调已经处在一个相对增长趋缓的背景下,格力可能还需要有一段阵痛期要过。


值得注意的是,格力电器还面临高管接连出走的问题。


2月21日,黄辉因个人原因申请辞去公司董事、执行总裁职务,辞职后不再担任公司任何职务。而这是继该公司董事、副总裁、董事会秘书望靖东离职后,又一高管离职。


核心高管的接连离职,必然会加大外界及资本市场对格力电器的怀疑。


从行业看,美的的市值已经超越格力电器很多,海尔智家的市值也在步步紧逼。因而,市场对格力电器的质疑自是会体现在股价上。

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